| 古河電工(東5801) |
2001/08/30更新 |
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２００１／０８／３０（木） |
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古河電工(東5801)
☆☆☆☆☆ 一方、フジクラの上期業績が好調なことを日経新聞が報道していたが、同社の光ファイバー＆ケーブルについても同様である。しかしながらＷＤＭやマテリアルの減少分を光ファイバー＆ケーブルで補うことは不可能だ。このため同社の今期業績は会社側が想定する営業利益６１０億円を大きく下回る可能性がありそう。 【ＷＤＭ】 ７月そして８月に入り、工場稼働率は一層落ちてきている。特に同社が得意とするポンプレーザーの落ち込みが激しい。アンプは何社からオーダーが入り、７月まではフル稼動であったが、８月以降は稼働率が低下、ラマンアンプは４月からテスト用に月１００台ずつ出荷している。パッシブはアクティブほど減速していないものの、減速は明らかである。 このため会社側では、今期ＷＤＭ単体売上を７００億円としているが、３０−４０％程度のショートの可能性もあろう。７−１２月まで全く期待されないが、いつ底が入るのかが株価を占う面でのポイントになろう。本来ならラマンアンプが立ち上がってもいいはずだが、どうも顧客側のＥＤＦＡ部品が相当あるようで、ラマン投入によるＥＤＦＡ陳腐化を嫌う動きがありそうだ。 【マテリアル】 今年の夏は暑かったこともあり、アルミ缶向けの売上はまあまあ。しかしながら電子部品関係向けの伸銅品が減少である。昨年４００億円の売上高が今期はたった１００億円に陥る新光電工を見れば、如何に環境が悪いかご理解いただけるかと思うが、リードフレーム、銅箔共減少。また下期は上期比アップする予想であり、下期に大きくショートしそう。 光ファイバー＆ケーブルは、下期に単価の下落がどこかで起こると想定し、ファイバーの売上に影響がでるかもしれないが、今期は軽微であろう。それ以上に国内のケーブルが好調であり、来期も伸び率こそ鈍化するものの、堅調な展開を予想。但し予想が難しいが、来期のファイバー単価の動向次第ではこの部門の収益が必ずしも増益を維持できるとは限らない。マーケット需要次第。 来年度の業績は、今期比横ばいもしくは若干の微増益を予想する。米国でのＷＤＭ投資が冷え込んだままであるが、来年度の下期まで投資が冷え込むことは億近テクノロジーチームでは想定しない。 モルスタ長井氏のレポートにあったように、北米の光ケーブル使用率３５％と想定し、データトラフィックが毎年１００％増なら、来年一年間ＷＤＭ投資が冷え込んだままなら、再来年には米国の通信インフラはパンクしてしまうのではないか。 現在ＷＤＭ投資がストップしたわけではありませんが、今のペースでの投資では、少なくとも増強投資とは言えず（明確な数値をもって言っているわけではございません。あくまでヒアリングしたうえでの感覚的なものです）、通信インフラに問題が発生する可能性もありましょう。 ですから工事期間を考えれば、来年の上期までには調整も終了することになると読む。しかしながら通信企業の財務状況や資金調達状況はバッドの状況。どこか大きい企業が倒産するのか？ もしくは政府の梃入れが入るのかわからないが、このままの状況が来下もずっと継続するとは考え難い。 【古河電工の経営者は偉い。素晴らしい。】 ＪＤＳを利喰って、その資金でルーセントの一部を買収する。ルーセントといえば昔のベル研である。１０年以上前に買収していたら米国の感情を逆なでしていたかもしれない。その前に絶対買う事は出来なかった筈。そのベル研を買ってしまうとは！！！！ オーナー企業だけあって、判断が素早いのであろう。以前なら１兆円ほどの買収資金が必要であったかもしれないが、ファイバーが緩みそうなこの時に適切な価格で見事な買収を成功させた。住友やフジクラ他、雇われサラリーマン社長には絶対出来ない芸当である。 大体、日本の大企業のかなりの取締役は「とりしまりやく」ではなく、「とりしまられやく」であろう。社長はベンツかクラウン。仕事もろくすっぽしないで、お抱え運転手は必要ない。行き帰りの通勤と銀座、六本木に出向くのがメインで、顧客先を丁寧に回る社長が大企業にどれほどいるのか？ 日本電産の永森社長のようにやれ！ 日本のあほ社長は、古河電工の社長を見習うべきだ。 こんなにインデックスが下がってくると安い株に飛びつきたくなる。しかしながら大原部長はいつもこう言う。 「こんな局面だからこそ日本でトップクラスの経営の良い企業を買う」…と。 （両津＆億近テクノロジーリサーチチーム）
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２００１／０７／１２（木） |
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古河電工(東5801)
☆☆☆☆☆ 古河電工の株価は昨１０月に３７１０円の高値をつけた後、５分の１にまで背筋も凍るような調整を行ってきたのは周知の事実である。北米通信キャリアの設備投資抑制の影響は、世界シェア８０％を握る古河電工といえども避けられなかった結果、期待値への大幅な修正が行われたためである。 しかし、ここからの一段の下げは限定的と考えている。 その主な理由は、来期以降の回復シナリオとバリュエーション面からみた下振れリスクの低下にある。 ちまたではＢａｎｄｗｉｄｔｈ Ｇｌｕｔ などという議論がよくなされており、現在では伝送容量がじゃぶじゃぶにあまっており、今後しばらくは設備投資の必要はないといわれている。しかし、これは光ファイバーはライトアップをしなければ稼動しないということを無視した議論といえる。つまり、ライトアップのために端局に光源レーザーをつけることや、光増幅器をラインにいれる必要がある。 これを前提に北米の伝送容量を試算すると、確かに現在のトラフィック需要では４割程度しか稼動していないことになる。しかし、トラフィック需要が現在の伸び率で伸びた場合、このまま投資がなされなければ２００２年中に確実に足りなくなるのは明白である。 従って、２００２年中にはライトアップのための投資が回復する可能性が高い。また、実際の投資の実施時期としては、需給がクロスする数ヶ月前に先行すると考えられる。となれば、はやければ２００１年の後半から２００２年春にかけて投資が回復してくるとみられる。 これに伴って、アンプ需要が喚起されると考えており、中核部品でもある励起レーザの需要の回復につながるとと思われる。このため、励起レーザーの販売額も２００１年度は２割以上の前年度割れとなる見込みだが、２００２年度には同２．２倍と急速な回復に転じる見込みだ。利益面でも２００１年度は会社予想の６１０億円を１割程度下回る可能性があるが、２００２年度には３割増と、急回復が期待できよう。 このように、回復シナリオからは現在の株価水準は十分すぎるほど調整しており、中期的に買いのタイミングにあるといえる。しかし、下振れリスクがまだ残されているのではないかとの懸念がくすぶっているのが、現在の株価低迷につながっているようだ。 これに関しても、現在のＰＥＲは会社業績に対する下振れリスクを考えても、過去１５年間のマイナス１標準偏差を割りこむ水準にまで売られこまれており、ファンダメンタルズでは説明のつかない水準にきていると考えられる。 純資産価値で考えても（ＪＤＳＵの含み益を除いたベース）でＰＢＲ１倍割れの水準と買収価値にまで下がってしまっている。 従って、ここからの下げは需給要因によるものがほとんど考えられる。直近では、コーニングの業績ワーニングがなされた次の日に７営業日ぶりに反転するなど、弱気材料に対しても耐性ができつつあるといえる。 ７月の半ばからは通信セクターの決算シーズンになるため、注視していく必要があるが、ＪＤＳＵ、ノーテル、コーニングと大手どころはワーニングを既に発表しており、そこからの一段の悪材料はすくないと考える。従って、無事に決算シーズンを過ぎれば本格的に反転を狙いにいく可能性は十分にあろう。 「こつん」といった可能性は極めて高い。（億近テクノロジーリサーチチーム）
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２００１／０７／１０（火） |
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古河電工(東5801)
☆☆☆☆☆ 古河電工の株価がガンガン下がっていることを読者の皆様はご存知だと思う。 １株当たり純資産が前期１０４２円でＰＢＲは１倍割れ。これは３月末時点、つまり１．２７億株保有しているＪＤＳ株の株価が１８ドル（為替は約１２０円）の時点であり、現在の１１ドルを当てはめればもう少し低い純資産になる。 １２００円から時々同社の売買手口を見ていたが、いつも外資系及び日興ＳＢ、大和ＳＢなどの機関投資家の売りがほとんどを占め、反対に買いはリテール証券がほとんど。 機関投資家主体の売りに対し、買いは個人投資家と機関投資家に変化してきた。
ＷＤＭの再浮上がいつになるのか？ まだ明るい情報は期待できない。 セルサイドアナリストには、人の何倍も努力している方がいる。こうした方が根性で「買い」と言っても、バイサイドには同社に対して悲観的な見方が多かったようだ。 先日、モルガンスタンレーの長井さんのレポートの表紙を見てとても感動した。１面に大きくこう記してあった。 『ここは我慢のしどころ 人の行かぬ道に花あり』 よっしゃ、誰も通らぬ真っ暗な畦道をガニマタで大きく歩いてやる！ 米国の電力インフラが問題になっている。この上、ＷＤＭ投資を長い期間再開しないと、米国の伝送容量余力が急低下する（長井さんのレポートに記載されとります）。 しかしその後も古河電工の株価は下がっていく。 昨晩、大原部長と深夜のロイヤルホストで、 大原：両ちゃん、証券界に入って勧めた銘柄で、こんなに下がったの初めてじゃない？ 大原部長や○○○セルサイドアナリストの暖かいご支援があったからこそ、ここまで粘ることが出来た。大原さん、○○○さんありがとう。 ＷＤＭやファイバーの先行きは楽観視できない。コーニングの通信設備投資のネガティブなコメントが出たにもかかわらず、本日は株価が上昇した。 寄り後、古河の株価がプラスになっているのを聞き、いつの間にか胃袋の膨満感が消えていた。（両津）
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２００１／０４／１９（木） |
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古河電工(東5801)
☆☆☆☆☆ 今年に入ってからＷＤＭ関連の株価下落が激しい。ポンプレーザー大手の古河電工は高値から３分の１まで下落し、ケーブルメーカーとしての評価になってしまったようだ。ルーセント、ノーテル、ＪＤＳなど米国のＷＤＭ関連企業群が昨年では考えられない業績下方修正やリストラを発表し、通信キャリアの設備投資削減や信用問題が背景にある。 悪材料が出やすい環境の中、古河電工に対する評価は強気からホールドへの変更が相次いでおり、株価が安くなったこの局面で証券会社の言う通りのスタンスを取った方が得策なのだろうか？ 大原部長曰く、昨年はセルサイドアナリスト１０人中１０人が強気をしていたという。しかし現在では１０人中かなりの方がトーンを下げ、強気な買いを継続しているのはほとんどいないのでは？ 私が知っている限りではＨＳＢＣ証券の中尾さんくらい。 昨年異常に強気な数字を作り上げ、この軟地合な局面で減額修正し、合わせてレーティングを修正。つまり先見性がなかったということなのか？ 中尾さんは大変な努力をされており、ＷＤＭには詳しい。私がＷＤＭを調べるに際しては中尾さんにかなりご指導を頂き、大変お世話になった。またモルガンスタンレー証券の銀林氏と長井氏の化合物半導体レポートが非常に役に立ち、かなりの時間短縮に繋がった。この場を借りて御礼申し上げます。 さて古河電工についてだが、果たして弱気を継続した方が得策なのか考えてみよう。 同社はレーザーダイオード（ＬＤ）で高いシェアを得ており、今回はこのＬＤのみについて考える。 このＬＤが昨年絶好調であったとされるが、昨秋に較べ１−３月も数量ベースでは横ばいと、ピークが継続している。しかし４−６月は落ち込むとの話題から株価は更に売り込まれた。何社かの外資系証券トレーダーにヒアリングしたが、ヘッジファンドの空売りが１３００円台でも出ていたそうだ。 ４−６月は数量ベースでのマイナス幅は定かではないが、１０％以上は確実。２０−３０％程度かもしれない。同社では部材供給先にオーダーを減少させているというが、果たして２０−３０％程度の発注減をしているのであろうか？同社は９８０ｎｍ帯ではＧａＡｓを、１４８０ｎｍ帯ではＩｎｐの化合物半導体基板を外部から購入し、自社でエピタキシャル加工を施しているが、ＬＤの出荷数量が落ち込んでいれば化合物基板の購入量も落ちているはずだ。 ＧａＡｓのインゴット引き上げメーカーは多い上、同社の９８０ｎｍの比率が低いため割愛し、メインの１４８０ｎｍに的を絞る。Ｉｎｐ基板メーカーは３社しかない。住友電工、ジャパンエナジー、昭和電工だ。 どちらの企業かはさて置いといて、Ｉｎｐ基板メーカーの４−６月生産量は１−３月に較べ減少していないのが実情。当然ＩｎｐはＷＤＭ以外の用途もあるわけだが、ＷＤＭ用のみでも４−６月の生産数量は１−３月期比較横ばいである。Ｉｎｐミラーウエハーの単価もエピ加工の単価も下がっていない。ちょっと不自然な気がしませんか？ ＬＤメーカーはたくさんありますが、ほとんどの企業はミラーウエハーの発注量を減少させてはいないようです。古河電工のようにシェアを保有していない、新興キャリアを相手にしていたＬＤメーカーで一部、悪影響を受けているところがございますが、Ｉｎｐミラーウエハーメーカーにしてみれば、１社くらい受注が減少したとしても他のＬＤメーカーからのニーズで吸収してしまっているようだ。つまり、需要旺盛のようだ。 ところが、４月に入りＬＤモジュールの出荷数量は減少。これはローエンドを中心に出荷が調整しており、在庫も減少傾向にさせている。ＬＤは製造するもののモジュールの生産を落としている、つまりＬＤ在庫は上昇傾向のようだ。 機器メーカーからの受注は、まず年間の内示が出る。この内示に沿って半年、３ヶ月、１ヶ月単位で発注が行われるようだ。以前は出荷まで２ヶ月ということがあったが、最近では２週間といったケースも出ており、受注してから即座にモジュール組み立てを行う必要性がでているのだ。だからＬＤの在庫を大幅に減少させることはできない。 同社は横浜でエピ加工を施し、千葉県市原の工場でモジュール組み立てを行っているが、このモジュール工場に特徴がある。アンリツや住友電工などコンペティターはモジュール工程のほとんどを人手による組み立て作業に対し、同社ではほとんどの工程を機械化している。唯一人手に頼っているのは最後のパッケージ工程の一部であり、自社設計のスペシャルマシンが２週間の納期を可能にしている。 ＬＤモジュールといっても標準化されているわけではないのだ。波長、出力、閾値など顧客の要望は様々であり、その要望に沿ったＬＤを短期間で製造できるからこそ同社のシェアは高いのである。 話が前後しますが、同社の顧客からの今年度受注内示は前年比プラスです。しかもそのプラス幅は２０％を超えているようです。キャンセルがあるのではないかと疑う人もいますでしょうが、現段階ではキャンセルは出ておらず、納期延期が発生しています（先行きキャンセルになるリスクはある）。 新興キャリアの倒産が新聞に掲載され、ルーセントが倒産するといった噂まで出ている。日本にいると全くわからないが、偶然、ＮＹで証券会社に勤務する先輩から電話があった。 ＡＴ＆Ｔはルーセント、ＭＣＩはノーテルをメインにシステムを組んでおり、ＷＤＭシステムといえども中身は違い、ルーセントが本当に潰れたらそのメンテはノーテルは出来ず、誰がやるのか？（潰れてもチャプター１１で借金棒引きになるかな？） 一時的な投資の減少はどんな成長産業でも良くあることであり、ＷＤＭ投資も間違いなく上昇傾向を示すと私は考えている。 ７−９月まで調整が長引く可能性は覚悟の上で同社を強気にしているが、他にも理由があります。 台湾の企業がＣＤ−Ｒで儲け、有機ＥＬや化合物半導体のエピ加工に手を染めるケースがでています。しかしエピはそんな簡単なものではありません。日本酸素やエムコアのマシンを買ったから満足なエピ加工が出来ると思ったら大間違い。昭和電工は化合物の生産を秩父工場で行っておりますが、飯塚工場長曰く、ＬＥＤは可能としてもデバイス、レーザーは無理だそうです。インゴット引き上げは更に無理。 古河電工は、かつてＩｎｐのインゴットを自社で製造していたのです。その上、エピまで手掛ける一貫メーカーであり、その技術が今のＬＤに活かされています。 私は、同社が化合物半導体のプロフェッショナルだということを評価したいのです。 しかし同社ではその可能性を追求しはじめていると思われる。会社側はなんのコメントも出していないが、直近から約１０００件ほどパテントを見ればご理解いただけると思います。（両津）
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２００１／０２／２０（火） |
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古河電工(東5801)
☆☆☆☆☆ ●次世代携帯システムは、現在より短波長で距離が飛ばない。このため電波の届かぬところが多発すると考えられるが、同社はそれに対応した製品を保有。 ●ローエンドのルーターでヤマハとは競合関係にある。 ●現在の銅箔月産１２００トンを来期上期に引き上げる。 ●電池事業：連結子会社である古河電池が対象で、当分成長は無理であろう。 ●電線事業：既存メタル電線をどう展開するのか。他社とアライアンスを組むのか？光ファイバーは好調持続。 ●アルミ事業も事業再構築の効果が出てきた。スカイアルミとは営業統合だが、更なる展開があるのか？ 【リスク】 【投資判断】
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